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  • 陈龙:从5月贸易顺差创新高看下半年人民币走势
    时间:2020-06-23   作者:admin  点击数:

    其次,我国经常账户顺差近期大幅反弹。我国经常账户主要由两个部分组成:货物贸易和服务贸易。货物贸易顺差近期增长较快,5月贸易顺差达到629.3亿美元,创单月历史新高。其中出口总体保持稳定,一部分出口产品如服装鞋帽受世界疫情影响受到了冲击出现减少,但包括口罩等防疫用品在内的纺织类出口大幅提高,5月纺织品出口同比增长77%,出口额超过1400亿元人民币。另外,由于欧美主要国家都采取居家办公,中国的个人电脑和其他电子用品的出口也显著增加,5月出口额同样在1400亿人民币左右。纺织品和电脑的强劲需求抵掉了其他出口产品的需求不足,使得目前我国出口暂时保持稳定。

    (文章仅代表作者观点。)

    今年人民币汇率总体波动不大。虽然由于新冠疫情因素出现了一波贬值,但从年初至今美元对人民币仅仅升值1.5%左右,市场预期也比较平稳。展望下半年,笔者认为四点原因支持人民币可能对美元升值。

    最后,在讨论人民币对美元走势的时候也必须考虑美元的总体走势。美元指数在3月份触及103的高点之后出现了回调,目前回到了97左右,也就是年初的水平。几个主要发达经济体的央行都在实行量化宽松并扩大资产负债表,其中,美联储资产负债表的扩张幅度是最大的。在短短三个月时间里,美联储资产负债表从4.16万亿美元增长到了7.17万亿美元,增幅超过3万亿美元。与此同时,欧洲央行资产负债表增加了1.3万亿美元到6.4万亿美元,日本央行资产负债表增长了不到8000亿美元到5.93万亿美元。美联储的资产负债表已经变成了世界最大,并且可能会甩开第二名越来越多。在这种情况下,美元恐怕不会对其他主要货币升值。而如果美元走势保持稳定,甚至小幅贬值的话,对人民币汇率是利好。目前来看,虽然美元指数已经回到了年初位置,但美元对人民币汇率还比年初水平还略高一些,这意味着还有更多的回调空间。

     

    在服务贸易方面,我国多年来一直有巨额逆差,主要因为我国是世界旅游第一大输出国,国际旅游开支远远大于国际旅游收入。而由于疫情影响,国际旅游基本停顿,我国旅游收入也受了很大影响,但相对而言支出下降更多。4月服务贸易逆差下降到90亿美元,是2014年7月以来最低值。疫情的复杂性和严重性使得短期内国际旅游恢复的概率很小,在这种情况下,我国经常账户顺差可能会比去年大幅增长,捕鱼游戏换钱保证达到2000亿美元以上甚至更多。经常账户顺差扩大对人民币汇率是利好,而不是利空,因为经常账户顺差增加通常意味着企业和个人更多抛售美元和购买人民币。某种程度上,这已经反映在近期的银行结售汇数据里。5月份我国银行结售汇顺差达到238亿美元,是2014年4月以来的单月新高。说明境内企业和个人对人民币的净需求在增加。

    与此同时,我国进口额大幅下降,主要有三点原因。其一,加工贸易相关的进口额下降较多。其二,由于欧美停工停产,我国进口飞机和汽车数额大幅减少。最重要的一点是油价暴跌导致原油、成品油、天然气以及其他能源类产品的进口额出现断崖式下跌,而石油是我国最主要的进口商品之一。以5月为例,我国原油进口量同比大幅增长19%,但进口金额同比减少55%,还不到去年同期的一半。由于油价还在低位徘徊,恐怕在短期内我国进口增速会持续低于出口增速,这样的话货币贸易顺差会保持在较高的水平。

    第三,中美冲突暂时出现小幅缓和的迹象。上周,政治局委员兼国务委员杨洁篪访问夏威夷,与美国国务卿蓬佩奥进行了对话。双方重申了对第一阶段贸易谈判协议的认可,表示会继续履行协议。当然,还有很多问题上双方只是互相交换了看法但没有达成共识。不过,这个会议结果至少意味着即使近期中美在地缘政治和科技领域出现其他的分歧,双方会在贸易领域保持克制,不会轻易推翻之前的成果甚至重新升级贸易战。过去两年多来,中美贸易摩擦一直是对人民币汇率短期影响比较大的一个因素。只要双方不重新开启贸易战,不加征惩罚性关税,那总体而言对人民币汇率来说就排除了一个很大的不利因素。

    文 | 陈龙 (独立研究机构Plenum合伙人)

    首先,中美央行的货币政策操作和利率差异对人民币汇率有利。美联储今年大幅降息150个基点,重新将联邦基金利率目标调到0-0.25%的区间,并且大幅扩张资产负债表。与此同时,我国的7天逆回购利率只下调了30个基点。并且,人民银行在5月和6月都没有调降一年期中期借贷便利操作(MLF)利率和7天逆回购利率,市场贷款报价利率(LPR)也连续两个月没变。由于央行在放松货币政策方面表现谨慎以及经济活动本身继续修复,中国债券市场的收益率在过去一个月出现了大幅反弹。与此同时,美国债券市场收益率没有出现太大的变化。这使得中美国债利差以及其他债券的利差在近期都扩大了。目前,中美3年期国债收益率的差异已经多达217个基点,创2017年以来最大。近些年来,当中美3年期国债收益率差达到200个基点以上的时候,美元对人民币汇率都在6.7以下。

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